事件概述

公司公告2023 一季報：2023Q1 實現(xiàn)營收70.5 億元，同比+7.7%，環(huán)比-7.9%，歸母凈利潤9.1 億元，同比+5.0%，環(huán)比+7.0%，扣非歸母凈利潤8.8 億元，同比+2.6%，環(huán)比+3.2%。

分析判斷：

(資料圖)

業(yè)績平穩(wěn)增長 全球份額持續(xù)提升

公司2023Q1 營收70.5 億元，同比+7.7%，環(huán)比-7.9%，表現(xiàn)好于行業(yè)平均，我們判斷主要受益于公司全球份額的持續(xù)提升疊加高附加值玻璃占比提升。公司2023Q1 利潤總額為23.4 億元，同比基本持平，環(huán)比+11.2%，歸母凈利9.1 億元，同比+5.0%，環(huán)比+7.0%，業(yè)績平穩(wěn)增長。隨著國內(nèi)批發(fā)銷量回升疊加海外需求的修復，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，且重資產(chǎn)屬性將具備更高的盈利修復彈性。

毛利率環(huán)比提升 費用合理管控

公司2023Q1 毛利率為33.2%，同比-2.6pct，環(huán)比+0.4pct，我們判斷同比下滑主因能源和純堿價格上漲。費用方面，2023Q1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為4.8% 、7.7% 、4.3% 、0.4% ， 分別同比+0.3pct 、+0.1pct 、+0.1pct、-2.3pct，分別環(huán)比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，銷管研費用合理管控，財務費用率同比下降主因匯兌損失減少。

汽玻迎接二次成長 整合SAM 再造一個福耀

1）汽玻業(yè)務受益智能升級、天幕玻璃滲透率提升而量價利齊升：公司目前國內(nèi)汽玻市占率超過60% ，全球市占率超過30%，疫情影響下海外市占率加速提升。汽車智能化驅動汽玻ASP 提升，公司與京東方、北斗智能在智能車窗進行戰(zhàn)略合作，加強布局，HUD 玻璃、調光玻璃、超隔絕玻璃等高附加值智能玻璃營收占比將受益于行業(yè)滲透率提升而持續(xù)提升（2022同比提升6.2pct）。同時特斯拉引領天幕玻璃趨勢，滲透率加速提升，天幕玻璃顯著提升單車玻璃面積，進而提高單車配套價值；2）鋁飾條有望再造一個福耀：公司2019 年3 月開始并表SAM，整合工作穩(wěn)步推進，我們預計盈利能力將逐步改善。

鋁飾條可與汽玻集成，順應客戶模塊化、集成化的采購趨勢，中長期整合SAM 有望再造一個福耀。

投資建議

考慮到匯兌收益的影響及高附加值玻璃的加速滲透，維持盈利預測：預計2023-2025 年營收為323.4/400.3/497.2 億元，歸　　母凈利為53.0/64.1/78.9 億元，EPS 為2.03/2.46/3.02 元，對應2023 年4 月27 日34.04 元收盤價的PE 為17/14/11 倍。

鑒于公司全球化布局已進入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產(chǎn)品逐步放量，SAM 盈利能力將逐步改善，維持“買入”評級。

風險提示

國內(nèi)外乘用車銷量低于預期；美國工廠盈利改善低于預期；SAM 整合進展低于預期。

關鍵詞：

責任編輯：Rex_28